高雷 南京信息工程大学金融院院长、教授、博士生导师，江苏省金融学会常务理事，德国汉诺威大学博士
内容提要：美国次贷危机引起的全球金融危机使得世界经济结束了持续多年的高增长、低通账的时期，受此影响，世界经济正面临着不可忽视的衰退风险，也势必迫使中国加深经济与金融领域调整的深度。江苏省在面对国际金融危机巨大的不利影响的情况下也需要采取积极的应对政策，促使江苏经济实现新的又好又快的发展。
关 键 词：美国次贷危机 通账压力 又好又快
2007年3月13日美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司的破产标志着次贷危机的全面爆发，由此引发了全球性的金融危机，王东（2009）。到今天这场全球性的金融危机已经整整经历了两年的时间，次贷危机导致的金融危机波及了全球，在今天经济全球化的背景下，这场金融危机也给中国带来了一定的影响，甑炳禧（2007）、束庆年等（2007）、麦元勋等（2007）就国际金融危机作了一定的研究，而且分别就危机对我国各个行业的影响做了分析，基本指出我国需要在房地产、资产证券化进程、金融监管等发面需要加以重视。江苏省在中国经济中的地位举足轻重，在一定程度上可以反映中国经济的整体形势，本文通过wind金融数据库以及江苏省统计局提供的数据，对金融危机对全国及江苏省造成的影响进行了分析，进而希望得出一系列有效的措施，希望能够提供一定的借鉴作用。
一、对金融危机的认识
（一）次贷危机是此次金融危机的导火索。次级贷款是美国房地产金融市场上的重要创新。是向信用记录较差或还款能力较差的购房者提供的住房贷款，它让很多低收入的美国家庭拥有了自己的住房。次贷证券化导致的次贷证券危机也使美国乃至全球的金融机构成为这场次贷危机的受害者。金融机构危机也进一步引致了金融市场上资产价格的大幅度下跌，股票市场狂跌不止，金融机构的资产进一步缩水，最终演化为一场金融危机,甑炳禧（2007）。
（二）美国金融危机在经济和金融全球化的背景下演化为全球金融危机。在经济和金融全球化不断深化的背景下，美国的金融危机必然会蔓延至世界，形成全球金融危机。全球的金融机构和投资者是美国住房次级债券(包括原生和衍生)的持有人。美国次级债券价格的大幅度下跌必然使这些债券的持有者遭受重创。同时全球的金融机构和投资者也是美国股票和债券的持有人，美国金融市场危机伴随的资产价格的暴跌会使这些持有人资产大幅度缩水，进而进一步影响世界其他国家的金融市场，形成全球性的资本市场暴跌浪潮。世界金融机构和金融市场必然被拖入危机状态。
（三）美国金融危机不断加剧的主要原因。衍生工具杠杆过度使用放大市场风险。以债务抵押债券（cdo）为基础的衍生资产，经过一层又一层的衍生，在资产成倍增加的同时，其风险也成更多倍数的放大。投资机构对财务杠杆的过度利用成倍放大了信用需求和风险。公允价值记账法在市场暴跌时推波助澜。企业在投资股票和债券价值时以市场价值计价，当信用危机引发的股市暴跌时，其市值也会下降，企业紧跟提取损失准备，进一步导致利润下降，资本充足率下降，又逼使企业融资。由于信用等级的下降，无法顺利融资，造成流动性困境，进而使金融机构倒闭。
二、金融危机对江苏省经济活动的影响
从2007年3月13日次贷危机爆发以来，江苏省的各项经济指标如下图所示
图1 江苏省各经济指标走势图
从上图可以看出，江苏省规模以上工业企业在这场金融危机中总体稳中有升，完成增值14759亿元，增速放缓。固定资产投资在07年5月份降到了最低点，只有200亿左右，以后就继续扩大投资规模，一度在08年年底达到了1400亿元之上，从图中我们也可以明显看出，江苏省的进出口情况变化，进出口在金融危机的影响下都受到了一定程度的下降，出口基本呈现倒u型发展趋势，在08年年底回到07年3月份的150亿元左右，进口基本呈往下走的趋势，在08年年底走到次贷危机爆发以来的最低点，只有80亿元左右，2008年，江苏地区生产总值突破3万亿元，比上年增长12.5％。从2008年的gdp增长率来看，全国是9％，江苏是12.5％；从经济增长的回落幅度来看，全国是2．4％，江苏是2．3％。面对国际金融危机的影响，江苏深入贯彻落实科学发展观，按照中央的决策部署，出台了扩大拉动内需、加大财税金融支持、扶持中小企业、促进外经贸和房地产市场稳定健康发展等10多个政策性文件，原则通过了12个产业调整振兴规划纲要。我省坚持扩大内需和稳定外需相结合，促进经济平稳较快发展。
（一）金融危机对江苏省的负面影响
总的来说，这次美国金融危机对江苏省金融体系的直接影响较小，这主要缘于我国金融市场开放度较低、金融机构对外的投资较少、金融衍生品和杠杆较低。间接影响却不容忽视，主要体现在投资者和消费者信心的影响。投资者进行投资，消费者进行消费，往往都是建立在对未来信心的投资和消费的基础之上，世界金融危机已严重打击了世界经济各国投资者和消费者的信心，我省也不例外。对江苏省实体经济的影响主要有上图可以看出是对我省进出口的影响，由于美国和世界经济的衰退，我省的出口总额在08年7月份达到225亿元之后有了明显的下降。其中，人民币对美元和其他货币升值的影响也是其中的成因之一。
（二）金融危机对江苏省的正面效应
缓解通胀压力。从国家货币政策的“从紧——适度从紧——稳健货币政策和积极财政政策”调整就可以看到，目前的这种组合本质上是扩张性的，这说明目前通货膨胀压力减小了，货币政策调整的空间也增加了。虽然短期通胀压力有所减缓，从中长期来看仍有可能抬头，这就取决于我国央行能否在经济回暖时及时收回流动性。在国家财政货币政策的引导下，江苏省一些金融机构和企业便出现了一些新的投资机会。一般来说大危机往往意味着大机会，因为在大危机中，一定会有一些行业，产生一些新的重组和结构性调整。有利于江苏省经济结构调整、制度改进、增长方式改进和技术进步。真正危机的到来，对我省而言或许反而是一种改革的机遇。
三、江苏省的应对策略
为了使江苏省经济在国际金融危机的特殊形势下实现又好又快的发展，江苏省必须依据国际国内具体的金融形势，结合我省的实际情况，以科学发展观的先进理念为指导，实现江苏省经济的再次腾飞，宋林飞（2007）。为此，我们需要把握好以下的关键途径。
（一）金融体系的应对
1．配合央行货币政策，稳定金融市场。
金融是现代经济的核心，金融是经济发展的命脉，我省应该在“保增长、扩内需、调结构”中发挥积极作用，在应对国际金融危机中更好地起到先导作用。不折不扣地落实好适度宽松的货币政策，全面落实好中央关于金融促进经济发展的政策措施。对全省金融系统来说，既是工作要求，也是能力考验，更是发展机遇。越是在形势严峻、工作困难的时候，越是要坚定信心、加快发展。保持经济平稳较快增长，金融系统要积极贯彻适度宽松的货币政策，争取信贷总量较快增长。要调整优化信贷结构，创新金融服务、注意防范金融风险。更加注重对经济发展重点领域的支持，积极支持地方经济发展和企业稳定生产经营，加大对中小企业、出口企业。确保中央的好政策惠及企业、惠及社会，为保增长、促发展作更大的贡献。
2．加大金融业创新力度。
虽然金融业的极大创新也是全球金融危机爆发的不可或缺的因素，但是金融创新仍然是金融业改革发展的动力。目前就我省金融业的具体情况而言，我们需要实现管理机制、产品服务和我省弱势金融的创新。创新管理机制，提升我省信贷服务水平；创新产品服务，提升我省金融产品的服务水平，大力发展个人投资理财等金融中间业务，加大金融科技研发的投入力度；我省弱势金融的创新主要体现在发展农业保险，切实改善对“三农”和苏北地区等经济发展薄弱环节的金融服务。
3．加大技术创新力度，培育我省局部金融中心。
蔡玉龙（2003）指出技术创新是一个企业生命活跃的源泉，是一个企业不断发展壮大的动力。结合我省实际情况，我省需要增强以苏州等有条件的金融聚集能力和辐射调控能力，发挥局部金融优势，在技术创新方面发挥带动和研发功能，孙久文(2004)也指出区域优势经济的重要性。同时需要做大作为我省商业银行的江苏银行和南京银行，扩大我省证券公司的实力，做好农村合作金融机构。加快我省证券、保险、银行的同时发展。发挥我省金融集聚功能和辐射功能。
4．进一步完善金融体系，强化金融基础。
要完善金融市场功能，进一步利用好资本市场的直接融资功能，推动更多的企业上市融资，支持保险市场发展，扩大农业保险覆盖面。要推进金融改革创新，充分发挥财政政策与金融政策的协调合力。加强金融监管，加强金融常识、金融风险的危害及其防范、金融法律等方面知识的普及，提高人们对金融的认识水平，提高金融调控的预见性、针对性和灵活性。为金融业的健康稳定发展创造良好的条件。慎行金融衍生品。江苏省金融系统不应冒险使用复杂的金融工具，应该把重点放在提升风险管理上，中国还不具备开发复杂金融衍生品的市场环境。
5.完善金融发展环境，完善人才培养机制。
众所周知，人才是一个国家创新的源泉，而高素质的金融人才也是我们金融业做强做大的前提和基础。完善我省的人才培养和吸收机制，加强金融队伍的建设也是我省金融业发展的重中之重。在我省对金融人才的吸收机制上，我们需要加强我省现有的金融人才与国内外金融人才的交流互动，需要吸收国外优秀金融人才。
（二）实体经济的应对
陈雨露，罗煜（2007）指出开放式金融保护政策可以有效的促进实体经济的增长，而我省需要进一步认清实体经济的增长需要注重哪些更加重要的因素。在全球性的金融危机环境下，很大一部分企业退出了市场经济的舞台，其中除了世界经济衰退的主要影响外，部分行业自身存在的产能过剩、产业结构较低、经济增长过分依赖外需等问题，也是重要的原因。事实已经证明，哪些领域问题严重，受冲击就大；而那些能够“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”的正是产品技术含量高、有竞争力的产业和企业。我省要以培育自主知识产权和自有品牌为重点，着力推进自主创新；促进产业优化升级，做强做大支柱产业，大力发展高新技术产业，加快发展现代服务业，提高产业和企业的竞争力。从金融危机的影响中，我们应该更加深刻地认识到转变经济发展方式的重要性，更加坚定地走科学发展之路。所以要加快我省经济的发展，其基本途径一方面需要稳定投资增长，扩大消费者的有效需求。二是要调整经济结构，大力发展服务业，大力发展先进的制造业，提高经济增长效益，发掘新的经济增长点。
1．保持投资规模适度与经济的平稳增长。
目前在国际金融危机的大背景下，投资依然是我省经济增长的主要动力。转变经济增长方式，加大消费者的消费能力和劳动者的创新来实现对经济的拉动，并不是要降低投资力度，相反，投资与消费应相辅相成，共同来为经济的发展服务。2008年江苏省经济的增长幅度也同比有所下降，但这并不全由金融危机引起，经济增长适度的下降，也是适应宏观调控的正常现象，但是下降的幅度不能过大，为此，我们仍需要保持投资的教快增长。
2．优先发展服务业。
发展服务业的重点是有效推进先进制造业的生产性服务业的投资；发展提高城市居民生活质量的城市小区服务业；增加面向中低收入家庭的廉住房供应。2008年江苏省第三产业经济同比增长12.7%，我省要实现服务业特别是现代服务业加快发展，2008年我省服务业实现增加值11656亿元，比上年增长12.6%，占地区生产总值的比重为38.5%，比上年提高0.8个百分点。
3．大力发展先进制造业。
2008年我省先进制造业水平显著有所提升，全年实现高新技术产业产值18402亿元，占规模以上工业的28.0%，同比提高1 个百分点。目前，随着长三角地区内部产业间分工的不断优化，江苏应该在09年继续加大对先进制造业的投入力度，继续发展具有比较优势的第二产业，积极推进成长型企业的发展。
4．挖掘新的经济增长点。
首先我省需要积极发展原创性的经济，可以适度鼓励高等院校与科研机构知识分子与大学生创业，发展拥有自主知识产权的产品和服务。其次要发展我省的文化经济。文化产业也是一种新兴产业，争取为江苏经济的增长提供新的增长领域，开辟出广阔的发展空间。再次，我省可以发展高效的农业。有机绿色食品的减少使得对健康食品的需求有了非常大的市场潜力。最后，发展沿河经济，淮河，大运河流经江苏大部分的地区，从苏北一直贯穿到苏南，沿河开发也可以振兴苏北和苏中当地的经济，同时需要保护水源和生态环境。
5.优化出口商品结构。
2008年我省进出口继续保持较快地增长。全年进出口总额3922.7亿美元，比上年增长12.2%。其中出口2380.4亿美元，增长16.9%；进口1542.3亿美元，增长5.7%。我省高技术含量产品出口明显增加，机电产品、高新技术产品出口额为1613.5亿美元和1040.5亿美元，分别占出口总额的67.8%和43.7%。其中计算机与通信技术出口686.8亿美元，增长6.4%，占高新技术产品出口额的66.0%。农产品出口额19.8亿美元，增长20.8%。外商投资企业出口1749.6亿美元，增长12.5%，占出口总额的73.5%。从以上数据可以看出为我省需要加大招商引资力度，不断改善外商投资结构，加快“走出去”的步伐，使得我省境外的投资保持较快增长。
基于以上分析，我省在09年需要持续保持经济增长的势头，所以我省要坚持把保持经济稳定较快增长与推进经济发展方式转变结合起来，把着力扩大内需与保持出口稳定增长结合起来，把有效扩大投资需求与积极拉动消费和改善民生结合起来，把促进经济增长和深化改革开放结合起来，努力战胜当前的困难，同时也为实现更长时间、更高水平的发展打下基础。“四个结合”、“一个同时”，可以传递出明确的指导思想：保增长，不仅要保数量、保一时的百分点，还要保质量、保长远的发展。一句话，要实现保增长、促发展的双赢。在保增长促发展的同时，我们还需要千方百计的保民生促和谐。进一步做好保障和改善民生的工作。继续推动创业富民、就业惠民、社保安民，千方百计增加城乡居民收入。
总体来说，我省要把国际金融危机带来的严峻挑战作为倒逼压力，把大力培育新的经济增长点与提升产业和企业核心竞争力结合起来，既立足当前保增长，又着眼长远抓创新，真正把经济发展转到依靠科技进步、劳动者素质提高和管理创新的轨道，加快实现资源依赖向科技依托、江苏制造向江苏创造转变。面对这次国际金融危机冲击，增强自主创新能力，要着力培育自主知识产权和自主品牌，凡是拥有自主知识产权和自主品牌的企业，不仅受到的影响小，而且拓展了新的发展空间，赢得了新的发展机遇。要努力提高科技进步对经济增长的贡献率。我省重点大幅度增加科技投入，强化企业创新主体地位，推动创新成果向企业集中、创新政策向企业倾斜、创新人才向企业流动。同时，大力推进产学研用紧密结合，积极推动企业与高校、科研院所共建产学研基地，构建高校、科研院所研究成果与企业科技需求有效对接的快速通道，促进科技成果尽快转化为现实生产力。加强科技创新载体和服务平台建设，把各类开发园区作为科技创新的主要载体，加快构建技术公共服务、技术成果交易、创新创业融资服务和社会化人才服务“四大平台”。
主要参考文献：
蔡玉龙.2003.推动企业技术创新对策研究.统计与决策,1:38～39
陈雨露，罗煜.2007.金融开放与经济增长: 一个述评.管理世界,4:138～147
宋林飞.2007.江苏经济"又好又快"发展思路与对策.现代经济探讨,1:5～10
孙久文.2004.我国区域经济问题研究的未来趋势.中国软科学,12:102～106
王东.2009.危机四伏的世界经济,百年一遇的金融危机.现代经济探讨,1:14～19
甑炳禧.2007.透视美国次贷危机及对我国的启示.经济与管理研究,11:9～16
束庆年,汪增群.2007.美国次级债危机的思考.全球视线:95～96
麦元勋,刘湘云.2007.从美国次级债券危机引发的思考.经济纵横,12:73～75